展望2025年，在美聯(lián)儲(chǔ)全年約減息2次，以及「特朗普2.0」主要政策兌現(xiàn)程度及節(jié)奏均沒(méi)有大幅超預(yù)期的基準(zhǔn)情形下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)將保持溫和增長(zhǎng)，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速約2%。

　　具體來(lái)說(shuō)，消費(fèi)預(yù)計(jì)保持一定韌性。首先，居民部門(mén)槓桿率低於疫情前、消費(fèi)舉債規(guī)模相對(duì)可控，疊加新一輪耐用品周期開(kāi)啟、拉動(dòng)商品消費(fèi)進(jìn)一步增強(qiáng)，周期效應(yīng)有所支撐。其次，主要由於疫情期間積累的超額儲(chǔ)蓄耗盡，減稅政策落地需時(shí)，關(guān)稅政策預(yù)計(jì)使部分產(chǎn)品漲價(jià)，或?qū)οM(fèi)造成較溫和影響，服務(wù)消費(fèi)則因利率敏感性低而難以受美聯(lián)儲(chǔ)減息提振，造成政策效應(yīng)有所減弱。

　　美股估值過(guò)高 漲幅或受壓

　　再者，本年度美股已計(jì)入政策預(yù)期，特朗普就任首年的市場(chǎng)波動(dòng)性或加大，當(dāng)前估值過(guò)高等因素可能影響美股漲幅。利率下行放緩或限制房?jī)r(jià)漲幅，也不利於財(cái)富性收入明顯增長(zhǎng)。但另一方面，就業(yè)市場(chǎng)韌性、反移民政策支撐工資性收入，預(yù)計(jì)財(cái)富效應(yīng)總體持平。

　　投資增速預(yù)計(jì)持平，主要因?yàn)椴淮_定性有所減弱，促使庫(kù)存周期回升從下游逐步向中游傳導(dǎo)，但上游補(bǔ)庫(kù)或仍需時(shí)日。其次，美國(guó)長(zhǎng)期抵押貸款利率依然高於租金收益率，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)2025年預(yù)計(jì)減息幅度低於2024年，短期內(nèi)對(duì)地產(chǎn)投資或有所影響。另外，雖然人工智能技術(shù)周期預(yù)計(jì)推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資擴(kuò)張，但企業(yè)投入資本回報(bào)率與融資成本相當(dāng)，減息放緩預(yù)期下企業(yè)投資改善較為緩慢，複雜地緣形勢(shì)亦影響企業(yè)投資信心。

　　除此之外，關(guān)稅政策預(yù)期對(duì)通脹有所擾動(dòng)，但減稅政策導(dǎo)致的美元走強(qiáng)或部分緩解關(guān)稅引起的進(jìn)口價(jià)格上行，關(guān)稅對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的短期影響相對(duì)不明顯，以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅政策保留抉擇空間，維持依數(shù)據(jù)路徑調(diào)整貨幣政策的方針，疊加國(guó)際油價(jià)上行動(dòng)能偏弱，綜合來(lái)看通脹快速上行的可能性較低。

　?。ㄖ袊?guó)工商銀行（亞洲）東南亞研究中心）